كامكو: 2.441 دينار السعر العادل لسهم 'بيتك


28/10/2006 أصدرت شركة مشاريع الكويت الاستثمارية لإدارة الاصول (كامكو) والتي تتمتع، في الاوساط المالية والاستثمارية المحلية والاجنبية، بمصداقية كبيرة تقريرا عن بيت التمويل الكويتي 'بيتك' تضمن احتساب القيمة العادلة لسهم 'بيتك' الذي بلغ 2.441 دينار، وحيث ان سعر السهم في سوق الكويت للاوراق المالية (البورصة) لا يزال اقل من هذا السعر رغم ارتفاعه خلال الاسبوعين الاخيرين، بعد اعلان البنك لأرباحه في نهاية الربع الثالث والتي بلغت نحو 124 مليون دينار وبربحية سهم قدرها 101 فلس مقارنة ب 92.9 مليون دينار عن الفترة نفسها من 2005، اي بنسبة نمو قدرها 42%.
وقبل التعرض الى ابرز ما جاء في تقرير كامكو فان من المناسب الاشارة الى ان بيت التمويل الكويتي، الذي يقود السوق المصرفية الاسلامية، شرع في السنوات الماضية بتعزيز نهج التوسع الخارجي وتكريس تواجده في الاسواق التي يعمل بها.. ففي تركيا ارتفع عدد الفروع التابعة ل'بيتك-تركيا' الى 80 فرعا مع خطط لفتح فروع جديدة خلال العام المقبل حيث يعمل على تنفيذ الاستراتيجية الهادفة الى ان يكون جسرا يربط التجارة والتعاملات التجارية بين دول الخليج وتركيا واتخاذه بوابة الى اوروبا.. ومن البحرين فإن المصرف الذي يمتلكه بالكامل يقوم بدور آخذ في النمو في شتى المجالات، خصوصا في تمويل المشاريع العملاقة.
اما بيتك-ماليزيا فانه حصل أخيرا على اعلى تصنيف ائتماني لمؤسسة مالية اسلامية اجنبية في ماليزيا، وشرع في تنفيذ خطط ليكون جسرا تجاريا يربط دول شرق آسيا بمنطقة الخليج.
وبالاضافة الى ما سبق فان ل'بيتك' حصصا مؤثرة في عدة شركات تابعة، بالاضافة الى تأسيسه وتملكه بالكامل لشركات تعمل في عدة مجالات كالعقار والصحة والاستثمار والطيران والبتروكيماويات.
عالمية المؤسسة
يذكر التقرير ان البيانات المالية المنشورة للبنوك المحلية في نهاية النصف الأول من سنة 2006 تشير الى ان 'بيتك' يستحوذ على 23% من حجم الودائع ونحو 27% من التسهيلات الائتمانية، ومنذ بداية تأسيسه نجح في تثبيت موقعه كمنافس قوي لأكبر البنوك الكويتية التقليدية وأقدمها، ثم ليتجاوز نطاق عمله السوق المحلي من خلال سعي مستمر لتعزيز تواجده في كل من تركيا والبحرين ودولة الإمارات العربية المتحدة وماليزيا والصين، وذلك من اجل تنفيذ خطة استراتيجية طموحة تهدف الى تحقيق عالمية المؤسسة، ولدى 'بيتك' شبكة فروع محلية يصل عددها حاليا الى 40 فرعا تغطي معظم مناطق البلاد، وقد منحته وكالة موديز وفيتش للتصنيفات الائتمانية A2 وA-.
لاعب رئيسي في العقار
وبالإضافة الى تميزه في تقديمه للخدمات المالية الاسلامية، فإن 'بيتك' يعتبر لاعبا رئيسا في قطاع العقار، الذي يتنوع نشاطه فيه، حيث يقوم بتصميم وتشييد المجمعات والمباني وتسويق الوحدات وإدارة التطوير والتمويل، كما انه يقوم حاليا بإنجاز وتشييد عدد من المجمعات التجارية (برج الديرة، برج دسمان، برج الوطية)، التي يقول التقرير ان قيمتها تصل الى نحو 100 مليون دينار، وزيادة على ما سبق فإن 'بيتك' يسعى دائما الى تطوير وتحديث كل منتجاته وخدماته التي يقدمها لعملائه كافة من مؤسسات وأفراد، وكذلك في عملياته الاستثمارية وذلك في مسعى حثيث نحو المحافظة على موقع الريادة التي يحتلها من جانب، وهدفه بأن يكون المصرف الرائد على المستوى العالمي مع زيادة الخدمات والمنتجات التي يقدمها للعملاء، كما.. وتحسينها نوعا.
مؤشرات الربحية
في سنة 2005 استمر 'بيتك' في تسجيله لارباح قياسية، حيث بلغ صافي ارباحه في نهاية العام الماضي 118،69 مليون دينار بنسبة نمو قدرها 59،5% مقارنة بالعام السابق وهو ما جعل معدل العائد على متوسط الاصول ROAA والعائد على متوسط حقوق المساهمين ROAE يرتفعان في 2005 الى 2،92% و25،63% من 2،29% و24.38% في .2004
وكان صافي الارباح في نهاية النصف الاول من سنة 2006 سجل 75 مليون دينار بزيادة قدرها 21% عن الفترة ذاتها من 2005 - وقد استمرت بنود الايرادات الناتجة عن نشاط المرابحة والاستصناع والاجارة في تسجيل نمو واضح خلال فترة الدراسة، حيث سجلت 144،29 مليون دينار في النصف الاول من ،2006 اي بنسبة نحو 77%، فيما سجلت هذه الايرادات 189،95 مليون دينار في سنة 2005 بكامله والتي سجلت بدورها نسبة نمو قدرها 42،3% مقارنة بسنة .2004
صافي الإيرادات
ان صافي الايرادات الذي يوازي صافي ايرادات الفوائد لدى البنوك التقليدية، وهو مجموع ايرادات المرابحة والاستصناع والاجارة مطروحا منه ارباح الودائع سجل نموا بنسبة 8،7% في 2005 مقارنة ب 31،7% في السنة السابقة وقد ارتفعت الارباح المدفوعة للمودعين في 2005 بنحو 71،5% الى 122،59 مليون دينار مقارنة ب 71،48 مليون دينار في سنة 2004 وهو رقم يعكس الجهد الكبير الذي يبذله 'بيتك' في مسعاه لجذب اكبر عدد من المودعين واموال اكبر وللأشهر الستة الاولى من سنة 2006 فان صافي ايرادات المرابحة والاستصناع والاجارة قد ارتفع بنحو اكثر من الضعف مقارنة بالفترة نفسها من 2005 ليصل الى 53،14 مليون دينار الذي يمثل 79% مما سجله هذا البند في سنة 2005 بكاملها.
عوائد أعلى للمودعين
لقد شكل العائد المدفوع للمودع العامل الاكبر في جذب العميل المستقر، وتاريخيا فان هذه العوائد اعلى مما يحصل عليه عميل اي بنك تقليدي، على وديعته الثابتة، والفارق الذي يجب ان يذكر في هذا الصدد هو انه بالنسبة لعميل 'بيتك' فانه لا يعلم مسبقا بما سوف يجنيه على وديعته، وعندما يتم احتساب متوسط العائد المدفوع على ودائع 'بيتك' على اساس حاصل قسمة التوزيعات للمودعين على متوسط مبالغ الودائع فان الرقم يكون 4.26% في سنة ،2005 مقارنة ب2.94% في سنة ،2004 وفي النصف الاول من 2006 يكون هذا المعدل عند 4.8 في المائة.
ومنذ يوليو 2004 واتساقا مع اتجاه ارتفاع اسعار الفائدة في السوق المحلية، فان معدل تكلفة الاموال في 'بيتك' آخذ في الصعود عاكس بذلك ثلاث سنوات في اتجاهه النزولي، وما يجب ذكره هنا ان العائد على الاموال المستثمرة في ارتفاع، وفي عام 2005 سجل معدل تكلفة الاموال في 'بيتك' نسبة قدرها 3.98% مقارنة مع 2.88% لقطاع المصارف المحلية.
وفي النصف الاول من 2006 سجل المعدل 4.33% مقارنة ب3.62% لباقي المصارف التقليدية.
واتساقا مع الاتجاه الصعودي لمعدلات الفائدة في السوق المحلية فان صافي ايرادات الفوائد الى متوسط الاصول المدرة للدخل الذي سجله 'بيتك' يتجه بدوره نحو الارتفاع منذ ،2004 حيث سجل 4.86% في 2005 مقارنة ب4.28% في 2004 و3.97% في .2003
دور مهم للاستثمار
ومنذ 2001 فان معدل الايرادات الاخرى 'بخلاف ايرادات الفوائد' اخذ في الارتفاع ليسجل معدل النمو المركب (CAGR) نسبة 62.5 في المائة بين 2001 و2005 مقارنة ب 4.3% لصافي ايرادات الفوائد. وينعكس ارتفاع مساهمة الايرادات الاخرى في الزيادة الثابتة في نسبة الايرادات الاخرى الى صافي الايرادات التشغيلية والتي ارتفعت من 32.7% في 2001 الى 47.1 في سنة 2002 الى 54.5 في المائة سنة 2003 ثم الى 53.1% في سنة 2004 و74.2% في 2005، وهو ناتج بشكل رئيس في النمو الواضح في ايرادات نشاط الاستثمار والتي تضاعفت ثلاث مرات في 2005 مقارنة بسنة 2004 ليصل الى 140.5 مليون دينار.
عمولات ورسوم
بدورها شهدت العمولات والرسوم في 2005 زيادة واضحة بلغت نسبتها 139.5% مقارنة بسنة 2004 لتسجل 33.36 مليون دينار، وفي النصف الاول من سنة 2006 فان الايرادات الاخرى ابقت على وتيرتها المتزايدة، حيث سجلت ايرادات نشاط الاستثمار 83.99 مليون دينار، كما ارتفعت العمولات والرسوم الى 19.84 مليون دينار، مرتفعة بنسبة 21.8% و25.8% على التوالي، مقارنة بالفترة نفسها من .2005
نمو مستمر في الموجودات
مع اجمالي موجودات يقدر بنحو 5.41 مليارات دينار، فان بيت التمويل الكويتي (بيتك) يعتبر ثاني اكبر مصرف في الكويت وقد سجل نموا مركبا يقدرب 18.5% (CAGR) ما بين 2001 و،2005 حيث نمت الموجودات بنسبة 35.4 في المائة في 2005 مقارنة ب 7.53% و19.05% و 13.71% في الاعوام 2002 و2003 و2004 على التوالي، وفي النصف الاول من عام 2006 نمت الموجودات بنسبة 15.6% مقارنة بسنة .2005
ويعتبر بند 'مدينون' (Rrceivables) اهم بند في محفظة التسهيلات الائتمانية وسجلت 2.10 مليار دينار في نهاية 2005 مرتفعة بنسبة 41.7% عن العام السابق، ويشكل هذا البند نحو 45 في المائة من اجمالي الموجودات، وفي النصف الاول من العام الحالي سجل بند 'مدينون' زيادة قدرها 29.1% مقارنة بالفترة نفسها من 2005 ليسجل 2.72 مليار دينار.
كما تشمل محفظة التسهيلات الائتمانية بندي الاجارة (Leased Assets) والمرابحة الدولية اللذين يشهدان نموا مستمرا، وسجلت البنود الثلاثة السابقة 3.37 مليارات دينار في نهاية ،2005 وارتفعت الى 3.392 مليارات دينار في نهاية يونيو الماضي.

حقائق وأرقام من التقرير
في نهاية النصف الأول تشير البيانات إلى أن 'بيتك' يستحوذ على 23% من حجم الودائع المصرفية و27% من إجمالي محفظة التسهيلات الائتمانية، وذلك من اجمالي المحفظة التابعة للبنوك المحلية.
بلغ اجمالي موجودات 'بيتك' نحو 5.4 مليارات دينار بنهاية يونيو 2006 مرتفعا 15.56% و38.18% مقارنة بنهاية 2005 ويونيو .2005
بعد صدور قانون المصارف الإسلامية أصبح 'بيتك' مقيدا في سجل البنوك الإسلامية في بنك الكويت المركزي وخاضعا لرقابته وإشرافه.

أسس ومعايير التقييم
القيمة المعادلة لسهم 'بيتك' التي توصل اليها تقرير 'كامكو' هي نتيجة استخدامه للمتوسط الموزون لأربع طرق مع اعطاء وزن معين لكل واحدة منها وهي خصم التدفقات النقدية 60% ونسبة 20% لمضاعف السعر للربحية و10% لكل من السعر للقيمة الدفترية والعائد الجاري.
بالنسبة إلى الطريقة الأولى وهي خصم التدفقات النقدية فقد تم احتسابها عبر تعديل صافي الربح المتوقع باضافة مصاريف الاستهلاك وخصم المصاريف الرأسمالية، ثم خصم هذه التدفقات النقدية، بالاضافة الى القيمة النهائية للمصرف للوصول الى قيمة السهم، بلغت تكلفة حقوق المساهمين المستعملة كنسبة خصم 13.79% على اساس ان العائد من دون مخاطر للمدى الطويل.
Risk Free Rate يبلغ 6.63% وهو متوسط العائد على سندات الخزينة لمدة سبع سنوات، اما بالنسبة لمعامل المخاطر Beat فقد بلغ حوالي 1.19 وهو محتسب على اساس معدل العائد اليومي خلال اخر سبع سنوات مقابل العائد اليومي لمؤشر 'كامكو' للعائد الكلي.
وبتطبيق المعايير السابقة، وهي تندرج ضمن طريقة خصم التدفقات النقدية ان توصل التقرير الى ان 2.704 دينار هي قيمة السهم المحتسبة ل'بيتك'.
كما استخدم التقرير طريقة التقييم المقارن باستخدام مضاعف السعر للربحية ومضاعف السعر للقيمة الدفترية والعائد الجاري لقطاع البنوك المدرجة في سوق الكويت للاوراق المالية (البورصة)، وعليه احتسب المتوسط اليومي لكل من مضاعف السعر للربحية ومضاعف السعر للقيمة الدفترية منذ بداية العام التي بلغت 15.85 مرة و3.92 مرات على التوالي، فيما بلغ متوسط عائد التوزيعات النقدية للقطاع حوالي 3.26%.
بناء على ربحية السهم المتوقعة عام 2006 والبالغة 118 فلسا والقيمة الدفترية المتوقعة للسهم كما في 31 ديسمبر 2006 والبالغة 602 فلس ومتوسط مضاعف السعر للربحية ومضاعف السعر للقيمة الدفترية، فقد بلغت قيمة السهم المحتسبة حوالي 1.864 دينار و2.356 دينار.. اما باستخدام التوزيعات النقدية المتوقعة عن عام 2006 والتي تقدر 68 فلسا ومتوسط العائد الجاري لقطاع البنوك فقد توصل التقرير الى سعر للسهم يبلغ 2.164 دينار، وكما تمت الاشارة اليه سابقا، باعطاء وزن معين لكل طريقة، فقد توصل التقرير الى سعر يبلغ 2.441 دينار كسعر عادل لسهم 'بيتك'.